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BNP Paribas. Sigue interesado en Fortis
13.01.2009 08:56

Un portavoz de BNP Paribas declaró ayer que el banco sigue interesado en adquirir los principales activos de Fortis en los términos del acuerdo firmado con el Estado belga a pesar de los obstáculos judiciales surgidos recientemente.

No obstante, según fuentes cercanas a la entidad, BNP podría admitir renegociar partes del acuerdo tales como adquirir un participación menor en el negocio asegurador.

En cualquier caso, el portavoz dejó la puerta abierta a la posibilidad de que la operación no salga adelante al declarar que el fracaso en la adquisición de Fortis en "las condiciones adecuadas" representaría una "oportunidad perdida" pero no acarrearía ningún coste para BNP.

Recordamos que el pasado 12 de diciembre la Corte de apelación belga atendiendo a la demanda de los minoritarios de Fortis, suspendió el acuerdo de transferencia de activos de Fortis a BNP hasta el 16 de febrero mientras que no sea aprobado por los accionistas de Fortis. Ayer se convocó la junta extraordinaria de accionistas para el 11 de febrero.

Como opción más probable que barajamos en nuestra nota del 19 de diciembre se encuentra la renegociación del acuerdo en la medida en que existe margen para ello. En concreto, se podría mejorar el precio por el negocio bancario (los 9.000Mn€ por el banco suponen un P/VC ajustado de 0,7x) o vía cambios en los activos traspasados. En cuanto a la primera opción, sabemos que Fortis Bank Bélgica contaba con unos fondos propios de 20.100Mn€ a 30/6/2008 (15.700Mn€ de valor contable ajustado más 4.400Mn€ de fondo de comercio e intangibles) por lo que el P/VC implícito en la operación es de 0,45x. Si tenemos en cuenta que la banca europea, en situación comprometida similar, cotizaba a un P/VC de 0,7x BNP los accionistas de Fortis podrían pedir a BNP que mejorara su oferta de 9.000Mn€ en 5.000Mn€ como punto de partida para la negociación. En cuanto a la segunda opción, cambios en los activos traspasados, nos parece que se trata de la opción menos interesante para BNP puesto que limitaría la obtención de sinergias.

A pesar del buen inicio del año que ha registrado BNP (+12,9% vs. +2,1% del DJ EuroStoxx Banks) todavía cotiza con un descuento del 27% frente al precio anterior a la decisión de la Corte de Apelación belga por lo que el flujo negativo de noticias que cabe esperar en las próximas semanas (en tanto que esperamos que el asunto se resuelva en términos menos ventajosos para BNP) debería estar en parte descontado.

Si finalmente no sigue adelante la operación, nuestro precio objetivo se reduciría en 8€ hasta 52,0€/acción.